山东高速(600350):地产业务开始贡献利润
上半年业绩增长23.4%,符合市场预期。
公司2010 年上半年营业收入、归属于上市股东的净利润分别为18.1 亿元和5.3 亿元,同比分别大幅增长5.1%和21.1%,实现EPS0.16 元。其中第二季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为9.9 亿元和3.1亿元,同比分别增长1.3%和23.4%,实现EPS0.09 元,业绩符合市场及我们的预期。
通行费增长14%,分流基本稳定。
09 年受到经济下滑以及受到荣乌、青银高速绕成北线和滨博北段的分流影响,直到四季度车流量才开始回升,通行费收入全年同比下降了4.2%,其中济青高速下降5.8%,*河二桥下降30.2%,今年上半年通由于经济回暖以及分流基本稳定,通行费收入增长14%,其中济青线增长6.5%,济南*河二桥增长27.4%,德济北段增长30.3%,尽管为迎接全国公路大检查,专项养护费用增加,但由于公司采取直线折旧法,在折旧成本变化不大的情况下使得公司业绩弹性大,通行费收入毛利率由去年的64.8%上升到今年上半年的64.2%。未来京沪高铁以及新的京沪高速预计对公司的分流有限,公司车流量增长前景良好。
收购资产增厚公司明年业绩。
公司拟增发14.2 亿股,收购京福高速纳入段,潍莱高速51%权益以及威乳高速,其中收购路产受到2010年大修的影响,对今年业绩增长不明显,但是随着明年宏观经济好转,未来财务费用以及维修成本下降的情况下,潍莱高速明年可能扭亏,而威乳高速在经历3 年的培育期后车流增长前景乐观。收购的资产使公司运营里程从680 公里延长到了920 公里,增强了公司在山东路的重要性,同时打开了公司业绩的空间,作为推进集团路产整体上市的部分,同时缓解大股东的财务压力,预计后续还将有资产注入方案。
房地产项目成为未来公司的利润增长点,一期项目增厚公司EPS0.05 元。
公司与绿城共同出资成立项目公司合作开发房地产业务,地产将作为公司以后的另外一个重要支柱。在建的雪野湖项目占地4200 亩,总投资20 亿元,分3-5 年开发,其中一期项目280 亩,其中93 栋住宅楼占地180亩,今年可以预售,预计可以增厚公司业绩0.05 元左右,今年公司可能拿地600 亩,目前公司正积极参与济南旧城区的改造,如果竟标成功则公司地产业务具有连续性,地产业务将成为公司未来的业绩增长点。
赢利预测与投资评级。
预计2010/2011 年公司EPS0.39/0.49 元,目前行业估值15 倍,公司路产未来两年稳定增长,注入资产将为公司业绩的增长打开空间,地产开始贡献利润,给予公司17 倍PE,目标价8.3 元,给予“买入”评级。